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觀點(diǎn)網(wǎng)訊：2月28日，惠譽(yù)評級已將中國線上零售商唯品會(huì)控股有限公司的長期發(fā)行人違約評級及高級無抵押評級自“BBB+”下調(diào)至“BBB”，發(fā)行人違約評級的展望穩(wěn)定。

評級下調(diào)反映了中國零售業(yè)競爭格局面臨結(jié)構(gòu)性變化，增長前景放緩，且競爭風(fēng)險(xiǎn)提升。唯品會(huì)專注于服裝相關(guān)非必須消費(fèi)品類的業(yè)務(wù)模式，疊加快速演變的消費(fèi)習(xí)慣可能導(dǎo)致其收入和盈利能力出現(xiàn)波動(dòng)，不過，該公司強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)力及自由現(xiàn)金流生成能力為其應(yīng)對潛在挑戰(zhàn)提供了充裕的緩沖空間。

唯品會(huì)評級的支持因素包括強(qiáng)勁的品牌認(rèn)知度、高度忠誠的客戶群體、良好的選貨能力及與品牌合作方的密切關(guān)系。強(qiáng)勁現(xiàn)金流帶來的高額凈現(xiàn)金頭寸及自由現(xiàn)金流持續(xù)為正值亦是考量因素。唯品會(huì)評級的制約因素包括，折扣零售業(yè)務(wù)相對于中國電商整體行業(yè)的利基屬性、唯品會(huì)較低的業(yè)務(wù)多元化程度及快速演變的競爭格局。

惠譽(yù)預(yù)計(jì)，隨著中國優(yōu)化防控措施和消費(fèi)者情緒的逐步改善，唯品會(huì)2023年的營收將在2022年的低基數(shù)基礎(chǔ)上回升至高個(gè)位數(shù)，這一趨勢應(yīng)與中國零售業(yè)的整體復(fù)蘇狀況一致。

唯品會(huì)重新聚焦核心商品門類以及獲取高質(zhì)量用戶的策略將為其盈利能力提供支撐。自2021年第四季度以來公司的活躍用戶數(shù)量下降，部分原因是唯品會(huì)將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向高質(zhì)量用戶，且收縮了營銷支出。惠譽(yù)預(yù)期，唯品會(huì)在2023年至2025年期間的EBITDA利潤率將保持在7%以上。2023年至2025年期間營銷支出占營收的比例將從2022年的2.7%上升至3.0%-3.5%，但仍低于2020年和2021年逾4.0%的水平。

唯品會(huì)的正向自由現(xiàn)金流及充裕的凈現(xiàn)金頭寸賦予其較大程度的財(cái)務(wù)靈活性。縮減投資規(guī)模以后，唯品會(huì)的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)歸正值。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，該公司的資本支出將溫和上升，主要用于布局線下杉杉奧萊門店。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，唯品會(huì)可能會(huì)將盈余現(xiàn)金用于股份回購等回饋股東的活動(dòng)。

關(guān)鍵詞： 自由現(xiàn)金流 中國零售業(yè) 盈利能力