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1、銷售拿地整體下滑，央國企表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健

我們根據(jù)2022年銷售金額規(guī)模，選取34家樣本上市房企進(jìn)行對(duì)比研究，不同類型房企間業(yè)績明顯分化。樣本房企銷售面積和金額同比降幅分別為34.1%和32.5%，整體表現(xiàn)弱于統(tǒng)計(jì)局口徑數(shù)據(jù)，但相較于百強(qiáng)房企更加穩(wěn)健，央國企表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。從拿地?cái)?shù)據(jù)來看，2022年樣本房企拿地面積和金額分別同比下降76.5%和54.4%，投資力度近乎腰斬，央國企、混合所有制和民企拿地金額分別同比下降33.7%、61.4%和83.1%，僅濱江集團(tuán)(行情002244,診股)和華發(fā)股份(行情600325,診股)拿地面積和金額同比實(shí)現(xiàn)增長。我們認(rèn)為銷售邊際回暖、房企資金修復(fù)和補(bǔ)貨動(dòng)力有望助力二季度核心城市土拍熱度高增。

2、營收利潤同比下降，盈利能力承壓

31家樣本房企的業(yè)績整體營收同比下降7.1%，自2018年以來首次出現(xiàn)業(yè)績下滑；歸母凈利潤同比下降81.7%，建發(fā)國際、越秀地產(chǎn)、龍湖集團(tuán)和萬科歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)增長，地方國企整體業(yè)績表現(xiàn)更加亮眼，民企整體歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，央國企表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀。2022年樣本房企融資杠桿逐漸剝離，平均ROE轉(zhuǎn)為負(fù)值。2022年31家披露業(yè)績的樣本房企整體毛利率為15.2%，整體銷售凈利率為3.2%，我們認(rèn)為在市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程放緩及高價(jià)地未完全結(jié)轉(zhuǎn)的情況下，2023年行業(yè)結(jié)算毛利率依然會(huì)有壓力。2022年124家A股房企中存在資產(chǎn)減值損失的有103家，總資產(chǎn)減值損失和信用減值損失同比分別增長33%和39%，進(jìn)一步侵蝕利潤。

3、有息負(fù)債結(jié)構(gòu)分化，房企債償壓力猶存

2022年31家樣本房企有息負(fù)債規(guī)模總體增長3.3%，內(nèi)部出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，其中央國企和混合所有制企業(yè)分別同比增長15.2%、9.9%，民企同比下降19.0%。從樣本房企總資產(chǎn)規(guī)模和有息負(fù)債規(guī)模來看，除濱江集團(tuán)和綠城中國外，總資產(chǎn)增長的房企均為央國企，擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力，未來市場(chǎng)率有望持續(xù)提升。2022年樣本房企融資成本下降0.39個(gè)百分點(diǎn)至4.61%，其中央國企、混合所有制和民企分別為4.16%、4.54%和5.27%，房企債償壓力依舊，三道紅線指標(biāo)持續(xù)承壓。

4、投資建議

2022年房地產(chǎn)行業(yè)整體銷售和投資呈下滑趨勢(shì)，但企業(yè)之間分化趨勢(shì)也更加顯著，央國企相比與民企而言，銷售投資相對(duì)穩(wěn)健，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。板塊貝塔依賴政策放松和房價(jià)波動(dòng)，個(gè)股阿爾法來自銷售增長和未來拿地利潤率的回升。我們認(rèn)為2023年在寬松政策和消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下，持續(xù)看好投資強(qiáng)度高、布局區(qū)域優(yōu)、機(jī)制市場(chǎng)化的強(qiáng)信用房企提升市場(chǎng)份額。受益標(biāo)的：（1）保利發(fā)展(行情600048,診股)、招商蛇口(行情001979,診股)、華發(fā)股份、建發(fā)股份(行情600153,診股)、越秀地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)央國企；（2）萬科A(行情000002,診股)、金地集團(tuán)(行情600383,診股)、新城控股(行情601155,診股)、美的置業(yè)等財(cái)務(wù)穩(wěn)健的民企和混合所有制企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售恢復(fù)不及預(yù)期，政策改善不及預(yù)期。

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